事件:赣能股份发布2018年年报。2018年公司营业收入25.7亿元,同比增长20.8%;归母净利润1.9亿元,同比增长1046%;扣非归母净利润1.7亿元,同比增长2.5%;EPS 0.19元。公司业绩符合预期。
   
电量增速可观,燃料成本影响盈利修复:由于公司丰城二期机组改造产生的资产处置损益对2017年非经常性损益影响较大,受基数效应作用(公司2017年非经常性损益-1.5亿元)公司2018年归母净利润同比增长1046%,扣非归母净利润同比增长2.5%。受益于下游用电需求向好,公司2018年发电量74.5亿千瓦时,同比增长18.1%。受2017年电价调整的翘尾因素影响,公司2018年平均不含税上网电价0.36元/千瓦时,同比增长2.5%。受煤价因素影响,公司2018年燃料成本同比增速26.0%,超过发电量增速;公司综合毛利率11.8%,同比下滑0.6个百分点,
   
蒙华铁路受益标的:受煤炭产地、运力等因素制约,华中地区煤炭供应形势总体偏紧,江西省电煤价格指数总体高于全国均值。我们认为,蒙华铁路的投产将改变江西地区煤炭供需格局。根据我们的测算,公司业绩弹性突出,煤价回落将显著促进盈利提升。(相关分析详见我们2019-03发布的报告《火车一响,黑金万两--蒙华铁路煤电路专题研究》)。
   
丰城三期项目有望重启:公司丰城三期发电厂项目(设计装机2*100万千瓦)受“11.24”特大安全事故影响处于停工状态,截至2018年底工程进度16.4%。公司于2019-03-20公告,公司丰城三期电厂已移出安全生产失信联合惩戒“黑名单”,且复工49项支持性文件只剩1项(烟塔建筑工程施工许可证核发)正在办理。期待丰城三期项目早日复工。
   
盈利预测与投资评级:根据公司经营情况及煤价走势变化,分别下调、上调2019、2020年盈利预测,预计公司2019、2020年归母净利润分别为2.4、3.4亿元(调整前为2.7、3.2亿元),新增2021年预测归母净利润3.5亿元。预计公司2019-2021年EPS分别为0.25、0.34、0.36元,对应PE分别为22、16、16倍。我们看好蒙华铁路投产为公司带来的业绩弹性,维持“增持”评级。
   
风险提示:上网电价超预期下行,电力需求超预期回落,丰城三期项目投产进度低于预期,蒙华铁路投运进度慢于预期,煤价上涨的风险等。