事件
   
公司发布2019年第一季度业绩预告公告:Q1归母净利润7366-9799万元,同比增长225.76%-333.35%;EPS为0.0755元-0.1004元。公司业绩同比上升的原因:Q1公司所属火电、水电厂发电量较上年同期增加,公司营业收入增加,同时所属火电厂燃煤单位成本同比下降。
   
江西用电量增速高达9.6%,三产用电带动全省用电量高增长
   
江西省用电量增速维持了近几年以来的高增速,全省用电量351.92亿千瓦时,同比增长9.6%。从分产业看,第一产业用电1.87亿千瓦时,同比增长11.2%;第二产业用电194.67亿千瓦时,增长2.3%;第三产业用电65.70亿千瓦时,增长18%;城乡居民生活用电89.67亿千瓦时,增长22.1%。
   
工业用电比重继续下降,服务业用电比重逐步上升,用电结构的进一步优化,省内产业结构调整步伐加快:工业用电量189亿千瓦时,增长1.7%,工业用电占全社会用电比重53.7%,比去年全年下降9.6个百分点,三产用电占比18.7%,上升2.2个百分点。
   
江西电力供需紧张,丰电三期可解用电燃眉之急,公司正全力推进复工
   
近几年江西省内全社会用电量逐年提高,受资源条件等因素限制,火电新增机组有限、新增新能源等效装机容量较少,存量机组利用小时明显提升,年全省统调火电机组利用小时数5197小时,居全国第一。短期内,江西省用电紧张程度难以缓解。
   
丰电三期为公司全资项目,将建设2×100万千瓦超超临界燃煤发电机组,“11·24”特大安全事故后被列入停建名单,公司正积极推进复工,目前复工49项支持性文件仅剩1项(烟塔建筑工程施工许可证核发)正在办理。年3月18日,丰城三期项目被移出“黑名单”;我们认为,此举意味着项目整改工作被相关部门认可,复工的最大障碍或已消除。江西省当前用电形势紧张,丰电三期项目可以有效缓解省内电力供需偏紧的现状。此外,目前公司资产负债率仅为38.21%,资产负债率较低,具备融资空间,因此未来项目建设可采用多种融资方式。
   
盈利预测:Q1在发电量提升、煤价下降的影响下,公司业绩表现良好,因此我们调整对公司发电量、煤价的预测,并上调对公司的盈利预测。我们将公司2019-2020年归母净利从2.54、2.67亿元调整为3.42、3.72亿元,EPS从0.26、0.27元/股调整为0.35、0.38元/股,维持目标价7.26元,维持“买入”评级。此外,我们按照4800年利用小时、840元/吨入炉煤价测算得到丰电三期完全投产后将增加公司归母净利润3.5亿元。
   
风险提示:复工不达预期,煤价上涨,用电量不达预期,电价下调